商品期货
通胀及行业景气度中观比较(二)
★库存周期跟踪及点评
中美经济周期持续分化。对等关税政策背景下，全球制造业分工及贸易格局或面临重构。我们通过跟踪工业企业经营数据和通胀水平，观测景气度变化特征和配置逻辑。
库存周期：工业企业经营数据显示，5月中国工业企业产成品存货、营收同比和利润总额同比均边际回落。
景气度比较：库存边际改善的行业比例较前期收缩。有色金属等细分行业景气度改善逻辑在于大宗估值回升及固定投资增速较高。商品库存结构持续分化，有色金属库存结构相对好于黑色金属，部分化工品库存管控能力最弱。
通胀周期：6月CPI转正，PPI跌幅扩大。工业品通缩格局加深。工业品通缩格局加深，翘尾因素和新涨价因素双双回落。各行业PPI环比变化呈现几条线索：国际油价上行的影响被煤炭、黑色采选等行业价格下降而对冲；地产基建投资持续恶化；新质生产力建设持续推进，有色金属需求存在韧性；出口链上的中高技术产品制造业价格下降明显。
投资建议：库存周期存在走弱迹象，结合通胀下行压力持续释放可知，需求不足问题仍持续存在，短期边际变量或为“反内卷”政策和关税政策。中央财经委会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。“反内卷”政策聚焦光伏、电商、汽车、钢铁等行业。而外部来看，关税政策对转口、出口及商品内外盘价格的扰动仍将持续。基于政策的不确定性，短期市场波动或再次放大，中期通胀下行压力的缓解，仍需强有力的供给端政策。
★风险提示：
政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《通胀及行业景气度中观比较(二)》，发布时间：2025年7月10日。
吴梦吟——东证衍生品研究院商品策略资深分析师
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